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中海优质成长基金强调选择指数基金还是主动管理的股票基金?

来源: 作者: 发布时间:2020-02-29

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中海优质成长基金强调选择指数基金还是主动管理的股票基金?

目前,供投资者选择的股票类基金包括指数基金和主动管理的股票型基金。许多投资者在过去的牛市中都选择主动管理型基金,而在今年市场下跌中出现购买指数基金的趋势。对于投资者来说并没有哪一种是最好的选择,只是根据不同的情况选择更加适合的基金类别。假如投资周期足够长,指数基金也是不错的选择。但部分投资者可能认为指数基金的投资收益不如主动管理的股票型基金,吸引力不强。数据显示似乎也吻合这一想法。例如,截至2008年11月底,指数基金三年年化平均业绩表现低于主动管理股票基金数个百分点。但如果从2005年至2007年各自然年度和2008年截至11月28日的收益看,可以发现指数基金在牛市中,如2006和2007年表现较主动型基金好,但在2005年上证A股指数仍在低谷徘徊和2008年股指从最高峰下跌期间表现逊于主动管理的股票基金。这里的原因是多种多样的:

首先,仓位较高是其主要原因。指数基金一般会保持90%以上股票仓位,以减低偏离度的影响。例如,在2007的四个季度中,指数基金的平均仓位均超越大部分主动管理股票基金,前11只均属于指数基金。在市场出现普涨的情况下,仓位的高低直接影响基金的业绩。除此以外,由于指数基金主要是复制跟踪标的,换股频率不高,且需要投资研究资源较少,为投资者节省了运营费用,能进一步降低费用对指数基金收益率的侵蚀。根据以上原因不难理解指数基金在牛市中能超越主动管理的股票型基金。

但正所谓成也萧何,败也萧何。仓位的偏高也成为指数基金在2005年和2008年以来表现明显落后于主动管理的股票型基金的主要成因。例如,在今年市场普跌的情况下,只要主动管理型基金把仓位降低便可轻易战胜指数基金。2008年截至11月28日,绝大部分指数基金今年以来排名居后。根据三季度基金工作报告,主动管理型股票基金的平均仓位下调至67%左右,而指数基金的平均仓位却在94%以上。另外,仓位的偏高也造成了指数基金在股票型基金类别中波动性即风险偏高的原因。

如果假设主动型基金和指数基金的仓位比例相当,结果还是否像现在一样呢?我们看到美国许多的报告显示主动管理型股票基金战胜指数基金的难度相当高。美国股票型基金的历史仓位均在90%以上(包括2002年熊市和今年以来的情况),与指数基金的仓位相差仅有数个百分点。在仓位相似的前提下,主动管理型基金要战胜指数基金很大程度上依赖于行业和个股配置方面的深入研究。

的确,主动型基金具有灵活配置优势,能主动把握结构性机会。利用市场行业间和股票风格间涨跌的轮换,基金可以根据不同的市况来获得比指数基金更好的收益。尤其是市场在一定范围内波动的时候,主动型基金的行业和个股灵活性优势会更加显现。若再搭配仓位控制得当,那么主动型基金收益率超越指数基金的机会就进一步增大。但前提是基金经理需要对上市公司有深入的研究,包括基本面分析和技术分析。而在市场普跌的情况下,进行积极的行业和个股调整恐怕也难以逃脱泥沙俱下的系统性风险。

其次是股票市场的有效性问题。所谓股票市场有效性是指股票价格已经准确反映市场上的所有信息,投资者无法获得超额收益。反过来,一个无效或者弱势有效的市场,非公开信息仍将会主导主要行情。简单来说,一只正被大量投资人跟踪研究的股票与一只未受关注的股票比较,由于有大量投资者在处理类似信息,前者的价格会更能反映其价值所在,而后者则很有可能被市场低估而极具创造超额收益的价值,这便是有效性的反映。目前国内有效性偏低,利用市场的无效性或弱有效性,主动管理的股票型基金利用把握市场信息的全面性优势就有机会超越指数基金。但有效性将来的挑战在于市场制度的不断完善,大小非问题的解决,以及利用同一盈利模式(如基本面分析)的投资人不断增加,导致信息的处理速度加快,从而降低这种模式的盈利能力,提高市场的有效性。那么,主动管理的股票型基金能战胜指数基金的机会也会不断降低,指数基金的投资价值也会因此而不断提高。

虽然主动型管理基金现在可以利用自身的灵活性和市场的弱有效性来创造超越指数基金的高收益,但投资者在选择主动型基金时仍面对诸多的不确定因素,也是主动型基金获得超额收益可持续性的关键。其一,基金经理能力持续性问题。虽然主动管理基金能在仓位上自由升降,或在行业和股票之间灵活配置,但这种择时,择机操作的成功次数的多少不能确定。当然,只要基金经理的成功次数多于失败次数,获得超额收益的机会就较大,但要找到这类能持续成功的基金经理的难度比较高。当然,市场的弱有效性或者无效性可能增加这部分经理的数量,但随着有效性的逐渐增强,又有多少这类经理能存在呢?像彼得·林奇的人并不容易找到,当年其管理的富达麦哲伦基金连续数年超越标普500指数并获晨星5星评级,但自更换基金经理后,业绩逐渐下滑,其最近11月的综合评级仅剩1星。其二,基金经理更换在国内是经常发生的事情。在一个长期的投资过程中,投资者所持有基金的基金经理可能会有多次的转换,即使原来的基金经理有较好的持续性记录,但他的离开就增加了基金业绩持续性的不确定性。其三,为获超额收益而提高交易成本和费用,投资者最终获得的收益很可能与市场打平甚至低于市场平均水平。

而指数基金则没有基金经理转换和基金业绩持续性的担忧,业绩确定性比较高,且投资者获得的将会是市场的平均收益。当然,投资者选择基金时也需要注意指数的偏离度控制,跟踪指数的风格和风险(如行业、个股偏向等),基金公司会否倒闭等风险。如果投资者计划的是相当长的投资周期,并认为国内经济在未来仍然值得期待,那么指数基金也是一个不错的选择。

9.技能:底部是技能没辙辨析的,技能是史的小结,而实践证实,未来虽说有时节和史有可惊的相像,但永世不得能反复史,要不史学家和证券辨析事这两个名目就变成永世的史了。

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