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嘉实基本面50指数聊聊规避五星基金的陷阱

来源: 作者: 发布时间:2020-02-28

嘉实基本面50指数 股票投资分析论文

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嘉实基本面50指数聊聊规避五星基金的陷阱

摘要:基金经理在选择股票时,估值常常作为一把尺子,是一个重要的衡量企业值多少钱的指标,但投资一个企业,除了短期的估值之外,更重要的是宏观经济的大背景、产业的发展、管理层的素质、商业模式、公司治理等很多因素。星级在选择基金中的作用如同估值在选股时的地位,不是唯一重要的指标。星级作为一个定量化的指标,是缩小基金筛选范围的有效工具,却不能代替基金的挑选工作。由于它建立在对历史数据的分析之上,所有前瞻性的基本面分析工作,诸如基金经理的投资管理能力、研究员的支持力度、基金公司的信托责任等等还需要投资者亲历亲为。

对投资者而言,晨星的星级评价耳熟能详,是帮助他们筛选基金的简单有效的工具。但是,我们仍然需要了解星星能够传递的信息和它不能表达的意义。了解星级算法的投资者都知道,晨星评级是对过往基金风险调整收益的考量,然后在同类基金中进行排序,风险调整后收益较高的基金可以获得较好的星级,而相对落后的基金则会获得较低的星级。由于过往业绩并不代表将来,星级并不能作为预测基金未来业绩的工具,但这并不能抹杀星级在挑选基金中的作用。现实意义是,了解历史业绩有助于我们更好地把握未来。我们常常教育投资者更多关注三星以上的基金,这是因为四星或是五星的基金在未来战胜同类其他基金的可能性会更大。与其怀着玩“六合彩”的心情买一只毫无历史业绩的基金,不如扎扎实实甄选一只有业绩参考的基金。如果历史都不重要,还有什么更重要?从这点意义上讲,星级就是告诉我们这只基金的历史轮廓,但把握其未来的获利能力仍离不开更多的基本面研究。以下我们介绍一些星级评价中没有告诉我们的故事,给与投资者指引。

隐藏的秘密-基金经理离职

星级的评定没有考察基金经理的变动以及对基金业绩产生影响的诸多人为因素。简言之,基金经理发生变动,星级不会随之发生改变。如果一只基金已经存续三年,其星级评价只是对过往三年风险调整后收益的考量,而这一历史评价可能不是现任基金经理所创造的。因此,明智的做法是,对于一只星级较高的基金,必须考察其良好的业绩是否是现任基金经理团队的功劳,其任职时间以及任职经历如何。如果一只绩优基金由新基金经理接手管理,其吸引力自然会大打折扣。

以上投摩根中国优势为例,基金成立之时由吕俊和张英辉先生共同担任基金经理,张英辉先生于基金成立一年后离职,后来主要由吕俊先生管理,其担任基金经理期间也承担了较多的行业研究工作。从吕俊先生管理的历史业绩来看,上投摩根一年风险调整后收益处于同类的前列,显示基金经理有较好的资产管理能力,而基金经理本人较好的选股能力以及果断的操作策略也使得这只基金深深打上了基金经理投资风格的烙印。因此,当吕俊先生于2007年8月10日离任以后,该基金的投资策略开始发生微妙的变化,业绩也逐渐落后,其两年星级逐渐由五星降低为目前的两星,而其两年星级转折点始于2008年3月,星级的持续下降相对基金经理变更有所延迟。当基金的基本面发生变更时(如基金经理发生变化、投资风格发生转变等等),由基本面导致的星级变化需要引起投资者的注意,特别是星级持续下滑或发生巨变时,投资人应该考虑这只基金是否还值得持有。

有时基金经理变动未必是坏事情,一些掌舵人离任、我们却仍然给与关注的基金依然存在,但前提是投资管理中发挥主要作用的基金经理依然在任、或是新任基金经理有较深的投资资历等。上述例子是基金经理变更给基金业绩带来了负面影响,国内公募基金中也存在基金经理变动后业绩焕然一新的例子,如华夏大盘精选。该基金成立于2004年8月,历任基金经理发生一次变更。该基金的契约规定股票仓位是40%-95%,基金成立之初由蒋征先生担任基金经理,其操作风格相对谨慎,股票仓位一直控制在70%左右,在晨星分类中属于配置型基金,业绩也保持在同类基金的中等水平。王亚伟先生于2005年12月开始掌舵该基金,其投资风格发生了较大的调整,股票仓位有所提高,贴近仓位上限,其基金分类也由配置型调整为股票型。虽然,基金经理调整为激进的投资策略与当时的市场环境分不开,但其主要投资于中小盘、广选股、灵活操作的投资风格的确是王亚伟先生独特的优势。而从王亚伟先生接管该基金以来,其较好的长期业绩的确表现出基金经理优秀的选股能力。

谨防基金资产投资于过度热门的板块

有时,如果基金专注于投资非常热门的行业,其表现较好的星级可能掩盖它接下来的风险。以美国的行业基金为例,由于行业基金主要投资一些相对固定的板块,细分市场的表现对基金业绩的影响非常大,使得这些基金常常在同类基金中的相对排名非常极端。例如,美国在2006年以前的若干年市场中,高风险类型的资产颇受青睐,例如中小盘股、新兴市场股票、高收益债券等,这也催生了一些专门投资于这些短期暴涨性行业的基金,这一类基金自然获得较好的业绩回报和星级表现,但投资者据此来选择它们则是一种误导的行为。基金获取高收益的背后一定是承担了更大的风险,而基金的投资业绩长期具有回归平均水平的趋势,这些回报较高的基金不可避免地会遇到行业的周期性波动或是调整,而其星级表现最耀眼的时刻可能恰恰是其风险暴露最多的时候,投资者在其最辉煌的阶段选择进入势必会遭遇更大的打击。

国内虽然没有完整意义上的行业基金,但国内存在一些行业板块相对集中的基金,它们的业绩随着行业波动而变化,其星级也体现出周期性波动的特征。以泰达荷银成长为例,该基金定义的成长类行业包括电子、信息技术、传播与文化产业、医药与生物制品。从实际投资来看,该基金属于“科技”加“医药”概念。其星级在市场震荡期表现较好,在市场出现单边上扬的背景下则比较落后。如2006年中期以前,泰达荷银成长的两年星级评价以四星和五星居多,而2006年中至2007年年底,该基金的星级逐渐滑落至一星,2008年伊始至今,该基金的星级逐渐从低谷中走出,目前两年星级为五星。其星级波峰与波谷之间的变化主要和跟踪标的行业的市场关注度和表现有关。以2006年中期发动的一波牛市为例,主要是银行、地产等大盘蓝筹股带动市场大幅上涨,2007年上半年中小盘股表现活跃,下半年蓝筹股成为领涨动力,全程的牛市行情中,基金主要跟踪的医药板块、传媒板块等表现相对落后于大盘,加之基金的仓位上限较低,这是导致该基金相对业绩下滑的主要原因。但在2008年市场处于大幅下跌的系统性风险中,其重仓的医药行业由于受益于稳定的需求,即使在经济低迷的时候,该行业也是传统意义上的防御性行业。因此,可以说,2008年其主要投资的行业成为该基金的投资安全港,加上该基金相对保守的仓位,使得其星级逐渐变得有吸引力。这对投资者的启示是,行业基金不应该用星级来判断其投资价值,因为较高的星级可能说明基金投资的板块已经处于极度过热的状态,接下来的行业回调势在必行。投资者可以从组合的互补性以及建立在对行业有一定判断的基础上作出理性的选择。

功夫在星级之外

星级是挑选基金的开始,而不是结束。基本面分析常常可以帮助我们甄选出具备投资价值的基金。但是,并非所有的投资者有充足的时间了解基金的历史、现在和将来。晨星可以帮到投资者的是,授之以鱼,不如授之以渔,通过投资者教育,希望投资者能够逐步系统地掌握基金的基本面分析方法,从我们日常介绍的基金点评和基金经理点评中了解基金经理的资历、历史业绩、投资风格、投资策略等。当然,对于获得年度基金奖或提名奖的基金,他们都是由具备丰富投资管理经验的基金经理管理的,投资者给与他们更多关注,自然是更加放心。投资基金不是一门机械的学科,我们需要发挥主观能动性,努力探索适合自己的投资法门。

在双边的协作中,庄家与供资金的企业、个人或是组织都会说定,一旦股价下跌至其购入面值的10%,得以进展平仓。而券商在其中饰演的是中人角色,并承担着督察的职能。

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